2. 卫星制造（整星/平台/载荷/AIT）
A. 投资视角判断
产业阶段：批量化产线集中投产+载荷供应链分化期中国商业卫星制造正进入"产线兑现"阶段。判断依据：科工空间工程批量化柔性智能AIT产线已具备年产100颗（单班制）/200颗（双班制）1吨以下小卫星的能力（PDF口径，2021年中国智能制造十大科技进展）；银河航天卫星智慧工厂将研制周期缩短80%；长光卫星累计在轨138+颗形成全产业链能力。同时，载荷端出现了显著分化：激光通信（上光通信、哈工大激光、英田科技、极光星通）、SAR（中科卫星AIRSAT星座）、高光谱（中科西光）、AI算力（国星宇航）、电磁遥感（金鸿睿）等多个细分载荷方向涌现独立头部企业。
千帆星座（一期648颗，2026目标）+ GW星座（2027目标400颗在轨）+ 银河航天小蜘蛛网+ AIRSAT 36颗+ 时空道宇/吉林一号扩展等，2025-2028年中国商业卫星总需求预计3000-5000颗(*)，年均1000+颗。当前全部民营+国家队商业产线产能合计仍不足年600颗()，供需缺口为整星AIT和关键平台分系统提供2-3年订单确定性。
未来3年最重要的结构性变化：第一，整星价值占比向载荷集中。卫星核心系统价值占比：姿轨控/推进40%、电源25%、结构14%、综合电子11%、热控10%（PDF口径）——但随着载荷复杂度提升（激光通信、AI算力、SAR），载荷价值占整星比重正从30%向45-55%上行。这意味着投资重心从"整星总装厂"向"高价值载荷供应商"转移。
第二，民营平台分系统打入国家队供应链。九州云箭进CZ-12A、易动宇航进中科宇航/蓝箭/银河/天仪、上光通信获华泰紫金/上海联合/银河航天投资、电科蓝天作为电源系统龙头，民营+国家队体系深度绑定。
第三，激光通信成为下一个核心战场。星间链路是低轨星座组网的瓶颈，当前PDF列出的激光通信民营企业达7家（上光通信、上光通信、哈工大激光、蓝星光域、极光星通、英田科技、氦星光联、程星科技），2026-2027年将出现明显的赢家通吃。
对A轮至Pre-IPO投资人的进入时机判断：- 整星头部（银河航天170亿、长光卫星110亿、科工空间工程70亿）：估值已较高，长光卫星科创板IPO推进中，建议Pre-IPO老股+IPO战略配售布局
- 载荷高成长（上光通信23亿）：激光通信赛道领跑者，2026-2027是估值跃升窗口
- 平台分系统民营头部（电科蓝天45亿、易动宇航、馥昶科技、遨天科技）：随整星批量化受益，估值锚定供应链份额
- 细分星座运营+制造一体化（中科卫星50亿AIRSAT、国电高科天启、时空道宇）：归入第3章详谈
B. 非上市公司表
B1. 整星总体与AIT
| 公司 | 成立年 | 注册地 | 估值/市值(亿) | 股东背景 | 主营/星座 | 推荐 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 银河航天 | 2019 | 北京经开区 | 170 | 徐鸣24.15%；建银国际/君联/五源/中金/经纬 | 低轨宽带通信卫星智慧工厂 | 🔴 强烈推荐 |
| 长光卫星 | 2014 | 长春 | 110 | 吉林省方圆11.55%；深创投/海通/中金/经纬/中科创星 | "吉林一号"星座138+颗，全产业链 | 🔴 强烈推荐 |
| 科工空间工程 | 2017 | 武汉 | 70 | 中国航天科工防御院31.75%；金融街/中信建投/光大 | 楚天星座；批量化柔性AIT产线（年产100/200颗） | 🟡 推荐 |
| 微纳星空 | 2017 | 北京 | (*)55 | 中科创星/创新工场 | MN系列百公斤平台 | 🟡 推荐 |
| 格思航天 | 2022.1 | 上海松江 | (*)>30（3轮累计>16亿融资） | 火山石/国开制造业转型升级基金 | 千帆星座/G60核心整星制造商，承担约50%整星交付；松江数字工厂单星周期1.5天，年产500-600颗目标 | 🔴 强烈推荐 |
| 时空道宇 | — | — | — | 吉利系 | 时空道宇星座（出行+导航增强） | ⚪ 观察（详见第3章） |
| 蓝箭鸿擎 | — | — | — | 蓝箭系 | 鸿鹄星座 | ⚪ 观察（详见第3章） |
| 上海微小卫星 | — | 上海 | — | 中科院微小卫星创新研究院 | 卫星总体（国家队商业化分支） | — |
| 工大卫星 | 2020.12 | 哈尔滨 | (*)>10（2021年底近亿元A轮） | 哈工大资产经营+核心团队 | 哈工大卫星技术研究所成果转化平台；2024国家级专精特新"小巨人" | ⚪ 观察 |
| 东升科技 | — | — | — | — | 卫星总体（公开资料有限，待尽调） | ⚪ 观察 |
| 魔方卫星 | — | — | — | — | 卫星总体（公开资料有限，待尽调） | ⚪ 观察 |
| 中国商星 | 2024 | 北京/海南文昌（工厂） | — | 航天科技集团100%控股 | 全称"中国航天科技集团商业卫星有限公司"；2025.4设立航天卫星超级工厂（海南），年产能1000颗，2025年底投产 | — |
B2. 卫星平台分系统民营头部
| 细分 | 公司 | 估值(亿) | 备注 |
|---|---|---|---|
| 结构机构 | 爱思达航天 | — | 整流罩+卫星结构件，火箭+卫星双线 |
| 结构机构 | 钧天航宇 | — | — |
| 结构机构 | 赛德雷特 | — | — |
| 热控 | 微晗科技 | — | — |
| 热控 | 热数科技 | — | — |
| 热控 | 深轨变幻 | — | — |
| 热控 | 纳飞科技 | — | — |
| 综合电子 | 天津讯联 | — | 综合电子+测控+微波载荷三栖 |
| 综合电子 | 工大测控 | — | 哈工大系 |
| 综合电子 | 昇帆科技 | — | — |
| 姿轨控/推进 | 易动宇航 | — | 电推进；客户中科宇航/蓝箭/银河/天仪 |
| 姿轨控/推进 | 遨天科技 | — | 推进器 |
| 姿轨控/推进 | 星辰空间 | — | 姿控 |
| 姿轨控/推进 | 长沙斯北图 | — | — |
| 供配电（电源） | 电科蓝天 | 45 | 中电科18所体系，宇航电源龙头；高效砷化镓+长寿命锂电 |
| 供配电（电源） | 馥昶科技 | — | 太阳翼+电池 |
| 供配电（电源） | 航天新源 | — | 太阳翼 |
| 测控（星上） | 京济通信 | — | 通信载荷+测控 |
| 测控（星上） | 南京屹信 | — | — |
B3. 卫星载荷民营头部
| 细分 | 公司 | 估值(亿) | 备注 |
|---|---|---|---|
| 微波通信载荷 | 上海翰汛 | — | 相控阵天线 |
| 微波通信载荷 | 京济通信 | — | 转发器 |
| 微波通信载荷 | 程星科技 | — | — |
| 微波通信载荷 | 融为科技 | — | — |
| 激光通信 | 上光通信 | 23 | 朱韧17.8%；华泰紫金/上海联合/银河航天/中信建投投资 |
| 激光通信 | 哈工大卫星激光通信 | (*)>10（成立8年累计投入） | 全称"哈工大卫星激光通信技术股份有限公司"，2016年成立哈尔滨；马晶+谭立英夫妇创办，哈工大产业化平台；在轨已6代产品 |
| 激光通信 | 极光星通 | (*)>5（多轮累计数亿） | 2020年成立北京；空间激光通信（星间/星地），2025年完成国内首次星间400Gbps在轨验证；规划2026年交付>100台；2026.2 A4约3亿（北京商业航天产业基金领投） |
| 激光通信 | 英田光学 | — | 全称"苏州英田光学工程股份有限公司"，江苏苏州；卫星激光通信终端及地面站；2017年实现5Gbps星地激光通信；国内首款超紧凑星载激光终端0.765kg；2025年Q3中试线投产、年产能1000台；省级专精特新 |
| 激光通信 | 蓝星光域 | — | 公开资料有限，待尽调 |
| 激光通信 | 氦星光联 | — | — |
| 遥感载荷 | 中科卫星 | 50 | SAR；AIRSAT星座（详见第3章） |
| 遥感载荷 | 天仪研究院 | (*)20 | SAR；天仪星座 |
| 遥感载荷 | 中科西光 | (*)10-15（2022年亿元A轮） | 全称"西安中科西光航天科技有限公司"，2021.1成立西安；自研高光谱卫星+遥感数据服务，"西光壹号"在轨10颗，规划158颗星座 |
| 遥感载荷 | 智行空间 | — | 公开资料有限，待尽调 |
| 遥感载荷 | 感知起源 | — | 公开资料有限，待尽调 |
| 导航载荷 | 火眼位置、未来导航、千寻位置、金鸿睿 | — | — |
B4. 环境测试/AIT配套（已上市）
| 公司 | 代码 | 备注 |
|---|---|---|
| 西测测试 | 301306.SZ | — |
| 苏试试验 | 300416.SZ | — |
C. 上市对标表
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | 主营 | 估值参考 |
|---|---|---|---|---|
| 中国卫星 | 600118.SH | 420(*) | 卫星制造（五院体系） | PS 4.9x，体制内成熟期估值 |
| 航天环宇 | 688523.SH | — | 卫星结构机构 | — |
| 天银机电 | 300342.SZ | — | 星敏感器/姿控 | — |
| 航宇微 | 300053.SZ | — | 卫星制造+珠海一号星座 | — |
| 海外对标 | — | — | — | — |
| Planet Labs | PL | — | 遥感数据 | PS 7.5x |
注：长光卫星科创板IPO推进中，将填补国内大型商业遥感卫星上市空白。
D. 重点公司深度档案
1. 银河航天（GalaxySpace，2019年） — 估值170亿
① 团队背景：注册北京经开区，创始人徐鸣（前猎豹移动联合创始人）持股24.15%。投资方阵容豪华：建银国际、君联资本、五源资本、中金资本、经纬创投。是民营卫星整星的"互联网思维"代表。 ② 技术壁垒：建成卫星智慧工厂，柔性生产线+自动化装配，将研制周期缩短80%、成本大幅降低。具有技术前瞻性，已发射多颗低轨宽带通信卫星，验证通信载荷、相控阵天线等核心技术。柔性太阳翼是其代表性创新。 ③ 商业化进展：双轨运营——既以卫星制造为基础供应国家星座（千帆/GW），也目标构建自主卫星互联网星座（小蜘蛛网）。2024年估算营收10-15亿(*)，含整星交付+载荷供应。 ④ IPO进度：未公开辅导。预计2027-2028年启动。 ⑤ 风险清单：- 自主星座vs国家星座的资本+频轨双线压力
- 通信载荷领域面临中国卫星等国家队体系的竞争
- 估值170亿处行业第一梯队，需持续证明产能与订单兑现
2. 长光卫星（CGSTL，2014年） — 估值110亿
① 团队背景：吉林省政府+中科院长春光机所+社会资本+技术骨干联合发起。第一大股东吉林省方圆11.55%。投资方深创投/海通/中金/经纬/中科创星。注册长春。 ② 技术壁垒：我国第一家集卫星研发制造、运营管理和遥感信息服务于一体的全产业链商业遥感卫星公司。"吉林一号"星座是国内首颗自主研发商用高分辨率遥感卫星、首次以省名命名、首颗"星载一体化"商用卫星、首颗米级高清动态视频卫星——多个"国内第一"。在轨138+颗，亚米级分辨率独家批量在轨。 ③ 商业化进展：2024年营收估算10-15亿()，遥感数据服务约60%、卫星制造30%、解决方案10%。客户覆盖国土资源部、农业农村部、应急管理部及商业客户。单颗制造成本已降至约800万元()。 ④ IPO进度：科创板IPO推进中，是商业遥感第一股的核心候选。 ⑤ 风险清单：- 政府采购占比50%+，财政预算波动影响大
- 中国四维高景一号星座加速组网，分流政府市场
- IPO审核口径变化是变量
3. 科工空间工程（CASIC Space，2017年） — 估值70亿
① 团队背景：注册武汉，第一大股东中国航天科工防御院31.75%。投资方金融街资本、中信建投资本、中信金石、建信投资、方正和生、光大投资。是航天科工集团拓展空间领域的总体单位。 ② 技术壁垒：拥有国内首条批量化柔性智能卫星批生产线——年产100颗（单班制）、200颗（双班制）1吨以下小卫星AIT能力，"高柔性、高效率、高智能"三大特征。2021年获评中国智能制造十大科技进展、武汉市标杆工厂。 ③ 商业化进展：楚天星座主体；同时为外部星座提供AIT代工服务。是"卫星制造+星座运营"双轮驱动的国家队商业化分支。 ④ IPO进度：央企体系内，独立IPO概率较低；可能通过资产注入科工集团上市平台实现证券化。 ⑤ 风险清单：- 央企体系内独立IPO窗口受限
- 楚天星座部署节奏受国家整体规划约束
- 70亿估值已含央企背书溢价
4. 上光通信（SHGT，2020年） — 估值23亿（激光通信赛道）
① 团队背景：注册上海，2020年11月成立。创始人朱韧持股17.8%。投资方阵容罕见：华泰紫金投资、上海联合投资、银河航天、中信建投投资——产业资本（银河航天）+地方国资（上海联合）+大券商联手。 ② 技术壁垒：基于相干探测体制的高速空间激光通信系统，在同轨/异轨卫星之间建立激光星间链路。完成天基承载网节点的高速率数据传输、星间距离与钟差高精度测量，实现全网高速信息互联+高精度测距+时间同步。是低轨星座组网的关键卡位。 ③ 商业化进展：成立仅5年，已锁定银河航天等核心客户。激光通信终端单台售价百万级量级。 ④ IPO进度：暂无。 ⑤ 风险清单：- 激光通信国内竞品7家以上（哈工大激光、英田科技、极光星通、蓝星光域、氦星光联、程星科技），存在赢家通吃尾部出清风险
- 相干探测路线vs直接探测路线技术之争尚未尘埃落定
- 23亿估值已含产业资本溢价
5. 微纳星空（Minospace，2017年） — 估值(*)55亿
① 团队背景：创始人高恩宇（航天五院总体部出身）。北京总部+重庆基地。投资方中科创星、创新工场、涌铧投资、中信建投资本。 ② 技术壁垒：MN系列平台覆盖50-500kg量级，平台柔性化设计支持多任务适配，定制周期3-6个月。已发射在轨20+颗。 ③ 商业化进展：2024年估算营收4-6亿，已进入千帆星座供应商体系。 ④ IPO进度：暂无，预计2028年启动。 ⑤ 风险清单：- 平台化路线vs长光专业化光学的差异定位需进一步突显
- 与九天微星、银河航天等批量产能商存在直接竞争
- 大订单确定性弱于头部三家