1. 运载火箭（液体/固体/可重复使用）
A. 投资视角判断
产业阶段：从技术验证期向商业化交付+IPO窗口期过渡中国商业运载火箭行业正处在密集的"IPO申报窗口"。判断依据：截至2026年4月，已有6家头部民营火箭公司进入证券化进程——蓝箭航天（2026.12 IPO申报受理，中金）、天兵科技（2025.10 辅导，中信建投）、中科宇航（2026.1 IPO辅导验收完成，国泰海通）、星河动力（2025.10 辅导，华泰联合）、星际荣耀（2020.12 辅导，天风/中信）、深蓝航天/东方空间（在准备中）。资本退出的可见性显著高于其他赛道。
2025年我国全年发射92次（同比+35%），其中商业发射49次（占比53%），商业运载火箭25次。全年入轨卫星326颗。截至2025年底在轨商业卫星约803颗。千帆星座+GW星座+多个垂直星座的部署需求给运力供给端带来结构性短缺：2030年中国年发射卫星需求超3000颗，是2025年的近10倍。
未来3年最重要的结构性变化：第一，液体可回收火箭进入密集首飞期：天兵天龙三号(LEO 17t)预计2026.2首飞、蓝箭朱雀三号(21.8t)已于2025年首飞、东方引力二号、星河智神星一号、深蓝星云一号均规划2026年验证回收。"火箭一子级回收+复用15次"将复用单次成本压至传统火箭的1/3（参照SpaceX：5000万美元全新→1733万美元复用）。垣信2025年7月招标已给出"5万元/公斤"的硬指标，倒逼行业洗牌。
第二，九州云箭+一批"无自研发动机"的整箭新势力崛起：九州云箭LY-70液氧甲烷80吨发动机已量产并装载八院CZ-12A、箭元云行者一号；FY-100液氧甲烷全流量补燃140吨在研。箭元、御风图南、宇石空间、航宇火箭等新势力均采用九州云箭发动机，意味着发动机供应链的解耦+整箭厂的轻量化加速进入。
第三，国家队商业化分支与民营深度交织：CZ-12A（八院）、CZ-12B（中国商火，2026首飞）、CZ-10B 等大量采用六院YF-102及九州云箭LY-70——国家队整箭与民营发动机交叉供应，重构了产业格局。
对A轮至Pre-IPO投资人的进入时机判断：- Pre-IPO轮（蓝箭、天兵、中科宇航、星河、东方、星际）：6家均已进入辅导/受理阶段，估值150-220亿区间。建议关注Pre-IPO老股转让机会及首发战略配售预期。蓝箭、天兵估值已接近高位（200/220亿），新股发行认购的预期收益可能优于一级追投。
- B轮（深蓝航天50亿、箭元(*)50亿）：可回收技术验证窗口期，深蓝若2026年实现星云一号回收，估值有望翻倍。箭元作为"九州云箭+整箭"绑定模式的代表，2026年底首飞前是估值洼地。
- 发动机赛道（九州云箭100亿）：作为平台型供应商绑定多家整箭客户，估值确定性高于单一整箭企业。
- A轮新势力（御风图南、宇石空间、航宇火箭、大航跃迁、致航科技）：目前以技术演示+订单导向为主，建议跟踪首飞节点再做判断。
B. 非上市公司表
B1. 整箭头部（按估值/IPO进度排序）
| 公司 | 成立年 | 注册地 | 核心型号 | 估值(亿) | IPO进度 | 2025发射 | 累计发射 | 推荐 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 天兵科技 | 2019 | 北京 | 天龙二/三号、自研天火12 | 220 | 2025.10辅导（中信建投） | 0次（2026.2预计首飞天龙三） | 2023首飞 | 🔴 强烈推荐 |
| 蓝箭航天 | 2015 | 北京 | 朱雀二/三号、天鹊12A/B、蓝焰 | 200 | 2026.12 IPO申报受理（中金） | 朱雀二改型2次+朱雀三1次 | 多次 | 🟡 推荐 |
| 星河动力 | 2018 | 北京 | 谷神星一/二、智神星一号 | 150 | 2025.10辅导（华泰联合） | 6次 | 23次 | 🔴 强烈推荐 |
| 星际荣耀 | 2016 | 北京 | 双曲线一/三号、焦点二号 | 150 | 2020.12辅导（天风/中信） | 1次 | 7次 | ⚪ 观察 |
| 中科宇航 | 2018 | 广州 | 力箭一/二号、力擎二号 | 120 | 2026.1辅导验收（国泰海通） | 力箭一号5次 | 11次 | 🔴 强烈推荐 |
| 东方空间 | 2020 | 山东 | 引力一/二号、原力110 | 120 | — | 1次 | 多次 | 🟡 推荐 |
| 深蓝航天 | 2016 | 北京 | 星云一/二号、雷霆R/RS | 50 | — | — | 多次回收试验 | 🟡 推荐 |
| 箭元科技 | — | — | 云行者一号（采用九州云箭LY-70） | (*)50 | — | 2026年底首飞 | — | ⚪ 观察 |
| 宇石空间 | 2024 | 株洲 | AS-1液氧甲烷两级中型可回收，"不锈钢+筷子捕获臂"方案 | (*)5-8（一年内累计融资近3亿） | — | 2026年底 | 千乘资本/基石资本/兴湘资本 | ⚪ 观察 |
| 航宇火箭 | 2020.8 | 鹤壁 | 后羿一号HY-1 6吨级SSO液体；可复用HY-2在研 | — | — | 2025.11总装基地投产 | 河南国资+航天宏图参股 | ⚪ 观察 |
| 大航跃迁 | 2024.3 | 北京 | "跃剑"国内首个"筷子夹"塔架回收方案，规划2026入轨+一级回收 | — | — | 2026 | 2024.11 亿元级种子轮 | ⚪ 观察 |
| 致航科技 | — | 安徽 | "致航一号"中型液体，一级伞降回收；创始人隋国发原航天科技型号总工艺师 | — | — | — | — | ⚪ 观察 |
| 星火空间 | 2024.5 | 合肥 | "进化一号"国内首款90吨电动泵循环液体发动机 | — | — | — | 2024.9天使5500万+Pre-A+，兴泰资本领投，累计近亿 | ⚪ 观察 |
| 御风图南 | — | — | 采用九州云箭发动机（PDF口径，公司基本信息无公开资料；待尽调） | — | — | 2026年底 | — | ⚪ 观察 |
B2. 火箭发动机（民营独立）
| 公司 | 估值(亿) | 核心产品 | 量产/客户 | 推荐 |
|---|---|---|---|---|
| 九州云箭 | 100 | LY-70（液氧甲烷80t）已量产；FY-100（液氧甲烷全流量补燃140t）研发中 | 八院CZ-12A、箭元云行者一号 | 🔴 强烈推荐 |
| 天回航天 | — | "鸿龙一号"100t液氧甲烷混合循环发动机（可复用20+次）、"小龙一号"2t；2021.3成立，注册西安 | 已申报高企，规划IPO | ⚪ 观察 |
| 宇航推进 | — | "沧龙一号"液氧甲烷一级发动机70t，2023.6完成系统级点火；2021成立，注册北京 | 千羽一航玄鸟（9台并联）；已完成亿元级Pre-A | ⚪ 观察 |
| 火圣宇航 | — | PDF口径：全流量补燃200t（试车中），自研齐天一号；公司基本信息无公开资料，待尽调 | 与宇石空间合作 | ⚪ 观察 |
| 灵动飞天 | — | 固体动力（无人飞行器助推） | 多型号 | ⚪ 观察 |
| 普利美 | — | 燃烧室喷管 | 星河动力 | ⚪ 观察 |
| 国科军工 | — | 固体动力模块 | — | ⚪ 观察 |
| 天擎航天 | — | 固体运载火箭+发动机+无人机部件 | — | ⚪ 观察 |
B3. 关键零部件民营头部
| 细分 | 公司 | 客户/亮点 |
|---|---|---|
| 液体贮箱 | 天津跃峰/广联航空 | 长征系列+蓝箭+天兵+星际，年产50-70个 |
| 液体贮箱 | 寰宇乾堃 | 天兵天龙三号 |
| 液体贮箱 | 光年探索 | 天兵；覆盖2.25-5.0m全系不锈钢贮箱 |
| 液体贮箱 | 九天行歌 | 蓝箭朱雀二号；首个铝合金贮箱箱底3D打印 |
| 整流罩 | 爱思达航天 | 蓝箭+天兵+中科宇航+东方+星河；4.2m全碳纤维 |
| 整流罩 | 梦克斯 | 星河谷神星一号 |
| 锻件 | 派克新材 | SpaceX猛禽/星舰锻件供应商；蓝箭+星际+天兵+中科宇航 |
| 锻件 | 超捷股份 | 蓝箭（尾段、整流罩）+天兵+中科宇航 |
| 涡轮泵 | 国机精工 | 火箭涡轮泵+卫星动量轮高精度轴承 |
| 伺服系统 | 鑫辉空天 | 国家某运载火箭+商业火箭 |
| 伺服系统 | 航宇伺服 | 东方+中科宇航+箭元+凌空天行 |
| 伺服系统 | 星辰科技 | 蓝箭等 |
| 测控传感器 | 智腾科技 | 长征十二号+蓝箭+九州云箭+星河+星际 |
| 测控传感器 | 金迈捷 | 长征十二号+蓝箭(朱雀二/三)+星际+箭元 |
| 测控传感器 | 高华科技 | 蓝箭+天兵+中科宇航+东方+星河+星际+零壹 |
| 3D打印服务 | 飞而康 | 长征八甲+蓝箭+天兵+星河+东方+星际 |
| 3D打印服务 | 鑫精合 | 蓝箭+中科宇航 |
| 3D打印服务 | 易加增材 | 蓝箭+天兵+中科宇航+星河+星际 |
| 热防护 | 航聚科技 | 蓝箭等；国内首个民企电弧风洞 |
C. 上市对标表
| 公司 | 代码 | 市值(亿) | 主营 | 估值参考 |
|---|---|---|---|---|
| Rocket Lab | RKLB | 680(*)美元 | 全球商业小型火箭龙头 | PS 22x，已含Neutron订单预期 |
| SpaceX | 非上市 | 8000亿美元 | 全球估值锚点（含Starlink） | PS ~15x(**) |
| 航天动力 | 600343.SH | — | 液体发动机（科技六院） | 国内液体发动机唯一上市平台 |
| 中天火箭 | 003009.SZ | 140 | 固体发动机龙头 | 服务快舟+捷龙+星河 |
| 航天电子 | 600879.SH | — | 控制/测控/箭载计算机 | 长征系列+朱雀三号 |
| 派克新材 | 605123.SH | — | 火箭锻件 | SpaceX锻件直供 |
| 信维通信 | 300136.SZ | — | 高频高速连接器 | SpaceX地面终端独家 |
| 再升科技 | 603601.SH | — | 玻纤绝热 | SpaceX核心供应商 |
| 西部材料 | 002149.SZ | — | 难熔金属 | SpaceX猛禽/星舰热端 |
D. 重点公司深度档案
数据来源：《商业航天投资图谱-2026》PDF + 公开报道。深度档案以PDF口径为准；估值锚定2025-12-31。详尽融资历史、专利、客户合同等需另行尽调补充。
1. 天兵科技（Space Pioneer，2019年） — 估值220亿
① 团队背景：创始人康永来出身航天一院（中国运载火箭技术研究院）总体设计部，参与长征系列设计。核心团队70%+来自航天一院/六院国家队背景。注册地北京，张家港+西安双基地。 ② 技术壁垒：天龙二号采用六院YF-102（液氧煤油85t）已实现入轨；天龙三号LEO运力17吨级，9机并联设计，对标猎鹰9号；自研天火12发动机（液氧+煤基煤油，燃气发生器循环），未来交付天龙三号。煤基煤油是国内独创的中间路线，相比液氧甲烷成本更低、相比液氧煤油热值更高。 ③ 商业化进展：2023年首飞天龙二号成功；2025年发射0次；天龙三号2026年2月预计首飞，是公司IPO最关键的里程碑。客户已签千帆星座、银河航天等多家星座运营商发射意向。 ④ IPO进度：2025年10月完成上市辅导备案，券商中信建投。预计2027-2028年提交招股书。 ⑤ 风险清单：- 9机并联国内民营首例，首飞失败概率≥30%(**)
- 自研天火12未首飞验证，技术节奏压力大
- 估值已达220亿，对应2024年估算3-5亿营收，PS 44-73x，首飞前估值刚性高
- 大型火箭发射场资源排期受国家任务挤压
2. 蓝箭航天（LandSpace，2015年） — 估值200亿
① 团队背景：创始人张昌武，清华MBA，金融分析师转型创业。CTO葛明和来自航天六院。湖州自建火箭智造基地。 ② 技术壁垒：朱雀二号（全球第二款入轨液氧甲烷火箭，仅次SpaceX星舰）2023年首飞、2025年改进型2次发射；朱雀三号（21.8吨LEO运力）2025年首飞1次，采用天鹊12A（液氧甲烷84.6t）；在研天鹊12B（102t，2026交付）和蓝焰（全流量分级燃烧220t）——后者是国内首个对标SpaceX猛禽2的发动机方案。专利累计400+项。 ③ 商业化进展：2025年共发射3次（朱雀二改进型2次+朱雀三号1次），是民营液体火箭发射频次最高的企业。 ④ IPO进度：2026年12月IPO申报受理，券商中金证券。是民营火箭上市第一股的最热门候选。 ⑤ 风险清单：- 朱雀三号回收方案尚未公开验证，落后于天兵规划
- 蓝焰220t全流量分级燃烧研发周期长
- 200亿估值相对2025年发射收入仍偏高
- 上市进程中需完成Pre-IPO对赌清理
3. 星河动力（Galactic Energy，2018年） — 估值150亿
① 团队背景：核心团队来自航天科工体系。北京总部，山东海阳火箭总装基地。 ② 技术壁垒：固体谷神星一号是民营商业火箭累计发射次数最多（23次），2025年6次；谷神星二号在研；液体智神星一号自研苍穹发动机（针栓式液氧煤油，推力40-50t），预计2026年首飞。 ③ 商业化进展：累计23次发射，行业第一；2024年估算发射服务收入2-3亿+技术服务1-2亿。 ④ IPO进度：2025年10月完成上市辅导备案，券商华泰联合。 ⑤ 风险清单：- 智神星一号苍穹发动机推力仅40-50t，运力天花板有限
- 中科宇航力箭一号(固体大运力)直接竞争
- 谷神星一号单价3000-4000万元/次，毛利率有限
4. 中科宇航（CAS Space，2018年） — 估值120亿
① 团队背景：中科院力学所体系孵化，广州落地，广州基金/越秀产业基金等地方国资重度参股。 ② 技术壁垒：固体力箭一号已发射11次（2025年5次）；液体力箭二号采用六院YF-102（液氧煤油）；力擎二号自研针栓式液氧煤油发动机，地面推力110t。 ③ 商业化进展：力箭一号是当前商业固体大运力的主力供应商之一，单次报价约6000-8000万元(*)。 ④ IPO进度：2026年1月完成IPO辅导验收，券商国泰海通。是辅导进度最快的民营火箭之一，预计2026年内提交申报。 ⑤ 风险清单：- 固体火箭长期成本竞争力弱于液体可回收
- 力擎二号110t级发动机为新研制，技术成熟度待验证
- 中科院体系内部资源分配是变量
5. 东方空间（Oriental Space，2020年） — 估值120亿
① 团队背景：创始人姚颂（深鉴科技联合创始人，AI芯片背景），联合创始人布向伟来自航天科技集团。注册山东烟台，海上发射差异化定位。 ② 技术壁垒：固体引力一号是全球最大固体运载火箭（LEO 6.5t），国内首款海上发射商业火箭，2024年首飞；引力二号自研原力110（针栓式液氧煤油110t），LEO 15t级。 ③ 商业化进展：2025年发射1次。海上发射母港在建。 ④ IPO进度：尚未公开辅导。 ⑤ 风险清单：- 海上发射成本高于陆地，恶劣海况影响成功率
- 原力110为全新研制，进度风险
- 引力一号固体路线长期竞争力弱
6. 星际荣耀（i-Space，2016年） — 估值150亿
① 团队背景：民营首家入轨火箭企业（双曲线一号，2019）。创始团队来自航天科技集团。 ② 技术壁垒：固体双曲线一号；液体焦点二号（针栓式液氧煤油，燃气发生器，推力85t），双曲线三号在试车。 ③ 商业化进展：累计发射7次（2025年1次），近年发射节奏明显放缓。 ④ IPO进度：2020年12月完成辅导，券商天风/中信。但5年未推进IPO，节奏滞后。 ⑤ 风险清单：- 发射节奏停滞，与同行差距拉大
- 液体火箭进度落后蓝箭、天兵2-3年
- IPO辅导备案陈旧，需重新启动
7. 深蓝航天（Deep Blue Aerospace，2016年） — 估值50亿
① 团队背景：创始人霍亮（北航博士），团队GNC（制导导航控制）能力强，是国内回收技术最领先的民营企业。 ② 技术壁垒：星云一号自研雷霆R（针栓式液氧煤油，燃气发生器，地面推力24t），已完成多次百米/千米级回收试验；星云二号自研雷霆RS（同方案，地面推力126t）。SpaceX路径的最坚定追随者。 ③ 商业化进展：星云一号尚未入轨；2026年首飞+首次回收是关键里程碑。 ④ IPO进度：尚未公开辅导。 ⑤ 风险清单：- 从地面到入轨回收跨越巨大
- 星云一号运力2吨级，可回收前商业吸引力弱
- 50亿估值在头部民营中偏低，反映了市场对回收落地不确定性的折价
8. 九州云箭（Jiuzhou Yunjian，2017年） — 估值100亿（发动机赛道）
① 团队背景：核心团队来自航天科技六院，独立发动机供应商定位。 ② 技术壁垒：LY-70（液氧甲烷80t，燃气发生器，已量产）装载八院CZ-12A、箭元云行者一号——是民营发动机进入国家队整箭的首例；FY-100（液氧甲烷全流量补燃140t）研发中，对标天鹊12B+。 ③ 商业化进展：服务客户包括八院、箭元、御风图南、宇石空间、航宇火箭等多家整箭厂，是新势力整箭厂共性的发动机供应商。 ④ IPO进度：尚未公开辅导。 ⑤ 风险清单：- 客户集中在新势力小整箭厂，抗风险能力弱
- 与陕西商发YF-209V等国家队产品竞争
- 全流量补燃140t研发风险高